原标题：当纳利、南京爱德、艾利、安姆科、立可达、万昌都是大客户，这家造纸厂有多牛？及纸价蠢蠢欲动，会否大幅上涨？

  7月1日，做烟包的集友股份率先发布业绩预告：预计上半年归属于上市公司股东的净利润（简称“净利润”）2600万元左右，比上年同期减少5036.20万元左右，同比降幅约为65.95%。

  对集友股份来说，还有另外两个原因：一个是实施限制性股票激励，导致管理费用增加；另一个是受部分市场产品招标执行价格下降等事项影响。

  6月28日，国家统计局公布了规模以上工业公司最新运作情况：1-5月，“印刷和记录媒介复制业”规模以上公司实现营收2198.2亿元，同比下降10.8%；利润总额118.8亿元，同比下降14.8%。

  相对而言，造纸和纸制品行业的情况要好不少：1-5月，实现盈利收入4572.7亿元，同比下降11.5%；总利润221.3亿元，同比增长5.6%。

  三好同学没想明白的是：自二三月份复工以来，不管是包装纸，还是文化纸，价格多以下调为主。在营收减少超一成的情况下，造纸和纸制品行业的利润总额为什么还能逆势上扬？难道是它们的成本，降得比营收还要快？

  这家企业的特别之处在于：它拥有一批在印刷圈响当当的大客户。如：当纳利、南京爱德、艾利、安姆科、永新股份、温州立可达、广东万昌、九恒条码、中山富洲、紫江企业、山东新巨丰等等。

  搞印刷通常都离不开跟纸张打交道，而造纸行业集中度又很高。因此，一家造纸厂在印刷圈有几家大客户，本身并没有什么稀奇。

  比如：当纳利、南京爱德以出版物类产品见长，艾利、中山富洲主要做不干胶标签材料，安姆科、永新股份是软包装大佬，温州立可达是低调但实力不俗的烟包企业，广东万昌在啤酒标签领域数一数二，九恒条码主打快递物流印刷品，新巨丰的主业则是液体无菌包装。

  这些企业对纸张产品的需求各不相同，甚至可以说是大相径庭。它们为什么会同时出现在仙鹤股份的客户名单中？

  仙鹤股份位于浙江衢州，其前身浙江仙鹤特种纸有限公司成立于2001年，实际历史则可以追溯到1997年。它于2015年完成股份制改造，2018年4月在上交所挂牌上市。

  仙鹤股份的自我界定是：国内大型高性能纸基功能材料研发和生产企业，主打产品则是“特种纸”。

  所谓“特种纸”是指具有特殊用途，产量又比较小的纸张。想想就很对：产量不小，怎么能成为“特种”呢？

  由于用途各异，特种纸除了产量小，品种还特别多。这一点从仙鹤股份丰富的产品线，就可见一斑。

  这九大产品线分别是：烟草行业用纸、家居装饰用纸、商务交流及防伪用纸、食品与医疗包装用纸、标签离型用纸、电气及工业用纸、热转印用纸、低定量出版印刷用纸、特种浆。

  其中，它为当纳利、南京爱德提供的主要是用于印刷《圣经》的低定量出版印刷用纸，为艾利、中山富洲提供的主要是用于生产不干胶材料的标签离型纸，为安姆科、永新股份、新巨丰提供的可能是用于食品与医疗包装的特种纸，为温州立可达提供的是烟用接装纸原纸、烟用内衬原纸、滤嘴棒成型纸等，为万昌提供的是镀铝原纸（仙鹤股份将其归入“标签离型纸”），为九恒条码提供的可能是标签离型纸或热敏纸。

  此外，仙鹤股份在家居装饰、商务防伪、工业用纸领域，还有很多知名客户。只不过，不为印刷圈所熟知。

  2019年，仙鹤股份共实现主营业务收入44.00亿元。其中，商务交流及防伪用纸贡献12.89亿元，占比最大，为29.29%；烟草行业用纸贡献7.04亿元，占比16.01%；标签离型用纸贡献5.81亿元，占比13.19%；热转印用纸贡献5.21亿元，占比11.85%；食品与医疗包装用纸贡献5.13亿元，占比11.66%；低定量出版印刷用纸贡献2.76亿元，占比6.28%。

  低定量出版印刷用纸在主营业务收入中的占比虽不是很高，却为仙鹤股份贡献了两家重要的大客户：当纳利中国、南京爱德。

  2015-2019年上半年，当纳利连续出现在仙鹤股份的五大客户名单中，累计为其贡献营收3.57亿元；南京爱德则只有2018年缺席五大，在此期间至少为仙鹤股份贡献营收2.48亿元。

  当纳利中国、南京爱德从仙鹤股份采购的都是低定量的圣经纸。以前，只知道印刷《圣经》是南京爱德的专长；如今看来，当纳利每年在国内印刷的《圣经》数量也相当可观。

  如果说南京爱德、当纳利中国是全世界的《圣经》印刷工厂，仙鹤股份则是它们背后不可或缺的重要支撑。

  2019年上半年，艾利为其贡献营收4348.42万元，位居五大客户的第三位；2018年，中山富洲为其贡献营收1.34亿元，位居五大的第二位；2015年，广东万昌为其贡献营收7751.10万元，位居五大之首。

  凭借独特的产品定位和丰富的产品线，仙鹤股份将众多印刷圈知名企业变成了大客户。

  先来看营收。2015年，仙鹤股份实现盈利收入19.09亿元，按印刷圈标准已经算是绝对的大企业，在造纸圈却并不算很高。因为两个行业的产业集中度不一样。

  在上市前夕的2017年，仙鹤股份的营收升至30.47亿元，比2015年增长59.61%，走势相当不错。

  2018年上市后，仙鹤股份的营收继续快速增长，当年同比增长34.48%，达到40.98亿元；2019年同比增长11.45%，达到45.67亿元，相对于2015年翻番有余。

  再来看盈利。最近几年，纸价大起大落，造纸企业的利润也忽上忽下，前一年还翻着跟头往上涨，后一年便拽不住地往下掉。

  2015年，仙鹤股份的净利润为1.38亿元，相对于营收规模，已经算是不错。

  2016-2017年，其净利润连续大幅上涨，同比增幅分别达到53.90%、87.85%，绝对值为2.12亿元、3.99亿元。显然，在上市前夕，仙鹤股份希望努力交出一份亮眼的财报。

  2018年，仙鹤股份的净利润同比下滑26.68%，降至2.92亿元。主要原因有三：一是原材料价格上涨，二是汇兑损失和利息支出导致财务费用增加6491.57万元，三是投资收益同比减少6199.71万元。

  2019年，仙鹤股份净利润恢复增长，增幅为50.45%，达到4.40亿元。大涨的原因，除了新增产能释放、产品结构优化、市场需求增加，还与纸浆价格回调有关。

  仙鹤股份的盈利能力，即使在能赚大钱的造纸企业中，也可谓相当不错。这一点从其净利润率中，可以看得更为清晰。

  2015-2019年，仙鹤股份的净利润率高点出现在2017年，高达13.09%；低点出现在2018年，也有7.14%；2019年的最新值，则为9.63%。

  可为对比的是：2019年，造纸和纸制品行业规模以上企业实现营收13370.1亿元，总利润681.9亿元。即使没扣所得税，利润率也只有5.10%，比仙鹤股份的净利润率低不少。

  而且，仙鹤股份超出一般水平的净利润率，是靠不到20%的毛利率支撑的，这还是相当出人意料的。

  2015-2019年，仙鹤股份的主要经营业务毛利率高点出现在2015年，为19.85%；低点出现在2018年，为17.35%；2019年的最新值为18.93%，整体上稳中略降，有一定的下行压力。

  2019年，除了在营收中占比几乎能忽略不计的特种浆及别的产品，毛利率最高的是烟草行业用纸，为25.58%；其次就是主要用来印《圣经》和字典的低定量出版印刷用纸，为24.33%；排名第三的是与印刷圈关系不大的电气及工业用纸，为23.83%；排名第四的是热转印用纸，为20.83%。

  其他产品的毛利率均在20%以下。其中，标签离型用纸为10.98%，家居装饰用纸更是只有4.44%。这么低的毛利率，还能赚到钱么？

  深耕特种纸市场的仙鹤股份，用九个系列60多种产品将自己做成了年入40多个亿的上市公司。同时，在多个纸种上市场占有率位居前列。

  按照仙鹤股份自己的说法：目前，其低定量印刷出版用纸，包括圣经纸和字典纸，国内市场占有率超过80%；烟用接装纸原纸、烟用内衬原纸、滤嘴棒成型纸等产品，同种类型的产品市场占有率超过40%；热敏纸产品，国内市场占有率超过20%；其合资经营企业夏王纸业系装饰原纸行业的领导品牌，市场占有率超过20%。

  这样的市场集中度，在印刷圈几乎无法想象，在造纸圈却十分寻常。就像金东、晨鸣、太阳、华泰、王子等五巨头，占据了国内铜版纸市场八九成的份额；金光集团收购博汇纸业后，在卡纸市场的占有率有望达到50%以上。

  上业寡头垄断型市场格局的日渐成形，对印刷企业而言自然是有利也有弊。但目前看来，令人忧心的事恐怕更多一些。

  这其中，最主要的便是：随着体量和市场占有率的放大，控盘能力慢慢地加强的纸业大佬，将怎么样引导纸价的走向？

  三好同学相信：多数圈内老板对2017年前后纸价的短期急促上涨，以及纸厂、纸商调价时的强硬，应该都还记忆犹新。

  6月中旬，三好同学先是在朋友圈看到一波文化用纸涨价函。包括金东、太阳、晨鸣、华泰、银河等在内的多家企业，将旗下铜版纸、双胶纸等产品价格同步上调200元/吨。

  6月底以来，原纸、瓦楞纸价格又开始躁动。尤其是，玖龙纸业在短短几天时间内三次调价，引发部分中小纸厂跟进，加剧了市场对原纸、瓦楞纸价格快速上涨的担忧。

  目前，仍是苗头初现的纸价上涨，是否会演变成像2017年前后一样的过快，甚至失控飙涨？

  首先，应该看到，经过2019年的调整，加上疫情下市场需求萎靡的影响，部分纸种的价格已经降至近年来的低位。

  有数据显示：2019年底，铜版纸、双胶纸的市场均价分别约为5950元/吨、6450元/吨；到今年6月19日，则分别约为5170元/吨、5387.5元/吨，降幅为13.11%、16.48%。与前两年的高点7000-8000元/吨相比，更是不能同日而语。

  到6月中旬，高强瓦楞纸的市场均价约为3370.8元/吨，比2019年底的3548.6元/吨降低约5.01%。

  在纸价相对处于低位，部分造纸企业面临一定经营压力时，市场稍有风吹草动，自然有可能会出现喊涨之声。

  与2017年前后的喊完即涨不同，多家文化纸企业在6月17-19日期间发布了一轮涨价函，但真正的调价时间多定在一周，甚至7月1号之后，给印刷企业留出了备货时间。

  在三好同学看来：短期内，造纸企业虽有调价的强烈冲动，但纸价涨势能否延续，本质上还是取决于市场需求回暖的速度。

  假如疫情对社会经济和印刷圈的影响，不能持续有效缓解，市场需求没有正真获得根本改善，纸价大涨的基础就不存在。