事情：公司发布2022年成绩，全年完成收入77.38亿元，同比+28.61%；归母净赢利7.10亿元，同比-30.14%；扣非归母净赢利5.57亿元，同比-41.87%。

  其间Q4完成收入22.28亿元，同比+34.65%；归母净赢利1.43亿元，同比+26.27%；扣非归母净赢利0.94亿元，同比-6.43%。

  2022年公司产能进一步开释，发力布局商场热门品类，一起外销快速扩张；但因为本钱大面积上涨、涨价起伏受制于疲软需求，吨纸赢利下滑。

  销量：全年销量81.18万吨（+16%）。2021年以来公司连续投产多条生产线年产能充沛开释。公司要点扩展商场热门品类的供给，例如标签离型纸、转印纸、医用包装纸、替塑食物包装纸等；2022年日常消费系列销量39.09万吨（+31%），食物与医疗包装材料销量15.43万吨（+43%）。此外公司在海外商场具有本钱竞争力，外销敏捷添加（收入同比+130%）。

  吨毛利：全年吨纸本钱同比+1496元/吨（或+23%），首要因为木浆、能源价格高企；2022年阔叶/针叶浆商场价同比+28%/12%，动力煤价同比+26%。公司虽涨价应对，但起伏受制于国内需求疲软、客户承受能力有限，全年吨纸均价同比+871元/吨（或+11%）。公司全体毛利率11.51%，同比-8.47个百分点。

  出资收益：全年出资收益1.40亿元（-51%），首要为合营公司夏王纸业权益法下承认的出资损益1.23亿元（-53%）。夏王纸业相同遭到本钱上涨、需求疲软的两层影响，盈余呈现下滑。

  2023年浆价下行缓解本钱压力，需求回暖支撑吨毛利修正。2023年浆价趋势下行，年头至今阔叶/针叶浆价别离回落21%/15%；后续考虑到海外阔叶浆新增产能投产、欧美经济承压需求偏弱、国内需求仍处复苏过程中，预期浆价仍有下行空间。跟着高价木浆库存耗费，估计Q2起公司本钱压力将迎来缓解。纸价获益于国内需求逐渐改进，相对有所支撑，Q1公司已对转印纸等产品做涨价。归纳看来，2022年公司吨毛利已处近年低点，2023年有望得到修正。

  产能继续扩张推进规划增加，浆纸一体化布局有望增强竞争力。2023年Q2，公司估计将投产年产30万吨食物卡纸项目，以及东港基地PM29、PM30生产线万吨特种纸），布局仍环绕景气量较高的产品，有望推进销量进一步增加。公司湖北、广西基地均已开工建造，奠定长时间增加根底，估计2023年末之前两大基地一期项目将建成投产。一起，两大基地规划有化机浆、化学浆产能，使用当地资源优势打造浆纸一体化布局，有望下降和滑润原材料本钱，提高公司商场竞争力。

  盈余猜测与出资评级：估计公司2023-2025年归母纯赢利是12.32、15.00、18.17亿元人民币，增速别离为73%、22%、21%，现在股价对应PE别离为15、12、10倍。保持“引荐”评级。